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哈尔斯:毛利率回升,业绩受团队调整短期压制

发布时间:2019-09-10    研究机构:西南证券

事件: 公司发布 2019年半年报,上半年公司实现营业收入 8.5亿元,同比下降2%,实现归母净利润 5348.4万元,同比增长 7.9%,扣非后归母净利润近 5268.2万元,同比增长 5.1%。单 Q2实现收入 4.5亿元,同比下滑 4.1%,实现归母净利润 4065万,同比增长 8.1%。由于受到团队调整的影响,国内业务增速下滑,对整体业绩有一定压制。

毛利率回升,盈利能力总体稳定: 上半年,公司整体毛利率 31.8%,同比提升近 2.2pp,主要因 18年同期公司以进料加工模式为海外客户处理库存商品,同期的毛利率相对较低,当前海外合作已经转为正常方式,毛利率回升。费用方面, 上半年公司销售费率为 9.9%,同比上升 0.4pp;管理和研发费用合计费率为 11.4%,同比微升 0.1pp;四项费用率总和 22.3%,同比上升 0.6pp。上半年归母净利率为 6.1%,同比提升 0.7pp。 盈利能力有所恢复。

海外 OEM 业务稳定扩容: 公司业务核心为海外 OEM 业务,已经建立起了稳定的外海客户资源, “哈尔斯(002615)”商标已在美国、俄罗斯、日本等 40多个国家和地区完成注册。 19年上半年公司 OEM 业务在现有客户合作加深,着力深耕印度、印尼等市场,上半年印度市场新增约 600个网店。 OEM 半年实现营收 5.8亿元,同比增长 13.4%,整体海外业务实现营收 6.9亿元,同比增长 3.7%。

OBM 因团队调整业绩承压: 上半年公司 OBM 业务实现营收 1.8亿元,同比下降 31.6%,主要因为上半年公司 OBM 团队调整, 国内市场渠道拓展与销售实际完成不及预期,国内各细分渠道销售较 18年同期均显著下降。当前公司 OBM团队建设已经完成,预计下半年 OBM 业务或将恢复。

着力提升研发能力和品牌影响力,可转债发行助公司长期发展: 公司于 18年参股工业研发设计公司杭州博达设计咨询有限公司、杭州亿智智能科技有限公司,落地了哈尔斯技术创新研究院;同时与多家知名设计机构进行合作,形成分工合作、各有侧重的研发设计体系,为消费者提供更具价值的新产品奠定基础。

此外,公司与故宫合作共推的文创 IP 产品已经上线,新品牌 Santeco 也已经上市销售。公司 3亿元可转债项目于 2019年 3月获批,并已于 8月份完成发行,募集资金将用于高端产线的建设,未来将贡献新的增量。

盈利预测与评级。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.28、 0.35、 0.43元,参考同行业 OEM 类公司 19年平均 18.7倍 PE 目标,考虑到公司目前正处于业绩的拐点期,尽管国内业务团队刚建立,尚存不确定性,但未来零售业务占比上升的确定性较高,我们给予公司 19年 20%的估值溢价,对应目标 PE 为 22倍,对应目标价 6.16,下调至“增持”评级。

风险提示: 原材料价格大幅波动的风险,中美贸易摩擦导致海外业务增长不及预期的风险,内销渠道拓展不及预期的风险,汇率波动较大的风险。

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